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红利折现模型是什么

归档日期:09-30       文本归类:登陆舰      文章编辑:爱尚语录

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  推荐于2017-06-03展开全部红利折现模型就是股利贴现模型(Dividend Discount Model),简称DDM,是其中一种最基本的股票内在价值评价模型。威廉姆斯(Williams)1938年提出了公司(股票)价值评估的股利贴现模型(DDM),为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础,也为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。1.基本公式股利贴现模型是研究股票内在价值的重要模型,其基本公式为: 其中V为每股股票的内在价值,Dt是第t年每股股票股利的期望值,k是股票的期望收益率。公式表明,股票的内在价值是其逐年期望股利的现值之和。根据一些特别的股利发放方式,DDM模型还有以下几种简化了的公式:2.零增长模型即股利增长率为0,未来各期股利按固定数额发放。计算公式为:V=D0/k其中V为公司价值,D0为当期股利,K为投资者要求的投资回报率,或资本成本。3.不变增长模型即股利按照固定的增长率g增长。计算公式为:V=D1/(k-g)注意此处的D1为下一期的股利,而非当期股利。4.二段、三段、多段增长模型二段增长模型假设在时间l内红利按照g1增长率增长,l外按照g2增长。三段增长模型也是类似,不过多假设一个时间点l2,增加一个增长率g3.投资价值的实证分析

  佛山照明自1993年上市以来一直注重对投资者的回报,公司累计分红已达11次。2003年公司向A、B股全体股东每10股派发现金红利人民币4.60元(含税),按照总股本3.58亿股计算,实发红利总金额1.64亿元。据统计,加上此前总共派发的11.37亿元现金红利,公司累计分红高达13.01亿元,比总的募集资金12.86亿元还要多出1500万元左右。该公司是目前沪、深两市中分红最多的公司。随着外资股东的进入、佛山照明产业园在建项目的逐步建成投产以及照明行业内的“洗牌”给优势企业带来的机会,公司有望在未来的几年内出现较快速度的增长。由于以上原因,我们采用两阶段的红利贴现模型对公司股权的价值进行估价。

  本文数据均来自上市公司年度财务报表(2000~2003年),并对报表中的数据进行处理,见表一:

  上市公司的股权资本成本可以用资本资产定价模型(CAPM)计算得出,公式如下:

  我们以深圳综合指数作为衡量深圳市场收益的基准,运用下面的公式计算贝塔系数:

  我们采用1995年12月以来的深圳综合指数月收益率作为市场收益,计算结果如下:

  2003年佛山电器照明股份有限公司没有任何借款,负债主要由应付和预收款项组成,负债权益比(D/E)=0.1,公司的所得税税率t=15%,则完全无负债情况下的贝塔系数为:

  我们用我国上市交易的长期国债的到期收益率作为无风险利率。在我国上市交易的长期国债中有三只到期期限在十年以上,分别是02国债(13)、21国债(7)和03国债(3),它们在2004年11月的每个交易日的平均到期收益率见表二:

  风险溢价我们采用中南民族大学管理学院2001级硕士研究生许芳的硕士毕业论文《中国股票市场风险溢价水平的实证研究》中的实证数据。该实证研究表明,在1991年至2003年的13年间,用银行间同业拆借市场30天的平均利率衡量的深圳市场的风险溢价水平为4.93%,用银行间债券市场30天回购利率衡量的深圳市场的风险溢价水平为6.78%,两者的均值为5.855%。我们采用5.855%作为我们分析中的风险溢价水平。

  由于佛山照明产业园的建设和公司向国外扩张的需要,预计公司在超常增长阶段的投资会有大幅度的增加,在自有资金不能满足需求的情况下,公司将依靠举债来满足资金的需求,预计公司的的负债权益比(D/E)将上升到0.7。佛山照明的公司章程规定红利支付率为60%~80%,我们把超常增长阶段的红利支付率定为下限60%,稳定增长阶段的红利支付率定为上限80%,所以超常增长阶段的留存比率(b)将上升至40%。

  考虑到公司佛山照明产业园在建项目在从明年开始的未来几年中逐步投产以及外资股东进入后公司主营业务的对外扩张,我们预计公司在超常增长阶段的净利润预期增长率(g)=20%

  根据当前的每股净收益(0.62元),预期增长率(20%),预期红利支付率(60%),计算的超常增长阶段每年的预期红利为:

  本研究运用了红利贴现模型的基本原理(红利贴现模型是贴现现金流估价法评估股权资本价值的一种方法)对佛山照明的股权资本价值进行了评估。本文之所以运用两阶段模型是因为该模型清晰的定义了两个增长阶段:超长增长阶段和稳定的增长阶段,更符合现阶段中国一些上市公司发展模式。该模型虽然构造简单,但它是一种能够很好的检验股票是否被低估或被高估的有效方法。

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